市場對黃酒一致觀點:一、黃酒消費具有地域局限性,主要集中在江浙滬一帶,很難走出去,主因是口感和消費習慣,所以行業空間不會太大;二、黃酒并非高端酒和商務酒,不易提價,主因是黃酒為家庭消費;三、黃酒估值不便宜,長期維持在30倍以上。

我們不同于市場的觀點:首先食品飲料仍是以白酒為主,在此情況下尋找黃酒差異化的投資機會:一、黃酒消費雖然具有地域局限性,但龍頭成長空間較大:1、龍頭市占率尚不太高,整個黃酒行業產值160億元左右,前三大公司合計31億元左右,CR3不到20%,龍頭市占率仍有較大提升空間。2、消費升級帶動龍頭市占率提升:此輪白酒中高端率先復蘇,除了具有行業特征之外,很重要的一點是消費升級;黃酒本身就具備大眾消費需求的特征,理應享受消費升級帶來的龍頭集中度提升。3、黃酒消費量增速并不低于白酒,消費地域性體現在消費人群和最終的消費量,所以用地域性限制黃酒和白酒的對比,目前階段是不太合適的。

二、黃酒龍頭開始逐步提價且具有可持續性:1、黃酒價格低于白酒有其歷史必然性,但并不代表黃酒不能提價,黃酒行業也逐步認識到要從走量逐步過渡到走價的階段,未來會逐步提升價格。。2、此次提價主要基于政府和行業的主導,黃酒行業過去五年基本沒有提價,對于品牌的塑造和盈利能力不利。目前黃酒盈利水平較白酒差距較大,在需求不出現下滑的情況下,未來黃酒龍頭提價具有可持續性。3、黃酒行業提價之后,無論該部分毛利是直接到利潤還是用于渠道和市場的深耕,未來1-2年行業龍頭收入和利潤一定會超過前期高點,那么黃酒市值為何不能超過歷史高點?

三、黃酒公司估值不算貴:站在投資的角度,單獨看一個行業不到10%的收入增速、10%-20%的利潤增速,30-40倍的估值著實不便宜,但實際上黃酒目前在市場中的估值并不算貴:1、食品飲料子板塊,剔除白酒之后整體估值35倍,如果把伊利、光明、雙匯龍頭股剔除后,估值更低;白酒子板塊剔除龍頭茅臺、五糧液、洋河、皇臺之后的估值為41倍;因此,從市場的比較來看,市值較小的黃酒子板塊估值并不算貴;2、黃酒標的具有稀缺性,上市的黃酒公司僅三家,同時市值不大,如果跟白酒相比的話,估值低于中小型白酒公司。

四、黃酒公司具備較大的補漲行情和上升空間:1、黃酒具備和白酒同樣的投資屬性,不存在外來沖擊,消費具有長期穩定性,具備中華傳統核心優勢屬性;2、白酒龍頭業績和市值已恢復到2012年高點;3、黃酒龍頭業績已恢復到歷史高點,市值仍低于高點16%;4、預計黃酒首先是補漲行情,待業績和市值先恢復到前期高點之后,重點看黃酒行業的消費升級和渠道運營。短期內,上漲空間更多是基于對白酒空間的判斷,只要白酒龍頭估值還沒達到過高的階段(市場一致預期貴州茅臺、五糧液2017年25倍左右估值是比較合理的,對應個股貴州茅臺和五糧液空間約為20%、60%),就不用擔憂黃酒的空間。